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　　2025年财报显示，公司营收与净利双双下滑（营收53.36亿元，同比降11.91%；净利12.60亿元，同比减少26.84%），核心产品六个核桃核桃乳更是录得营收下滑17.55%的负增长。

　　但紧接着的2026年一季度，营收25.57亿元同比大涨37.50%，归母净利润为8.08亿元同比增长25.80%。

　　这种从“深跌”到“猛涨”的剧烈反转，让业内既惊喜又困惑：这究竟是“六个核桃”在市场上的逆袭反转，还是因为销售旺季带来的数字上的“虚胖”？

　　2025年对养元而言是充满挑战的一年。年报显示，公司全年营收53.36亿元，同比下降11.91%；归母净利润12.60亿元，同比大幅下滑26.84%。这一业绩水平放在历年养元饮品的财报中观察，仅比受疫情影响最为严重的2020年（营收44.27亿元）略高，成为公司上市以来的业绩“次低点”。

　　对此，业内普遍认为，养元饮品在去年业绩低迷，很大程度上与其“大单品依赖症”有关——财报显示，占总营收八成以上的六个核桃核桃乳收入下滑17.55%，直接拖累了整体大盘。

　　随着健康意识的提升，Z世代及90后消费群体更倾向于低糖、低卡、成分透明的饮品，而“六个核桃”主力产品每100毫升含糖仍在3克以上，显然难以契合新一代消费者的偏好。同时，“经常用脑，多喝六个核桃”这一经典广告语所传递的“以形补形”传统食补观念，在年轻群体中的认同度正在快速下降，他们更青睐有科学背书、配方清晰的营养产品，以及多样化、口感丰富的植物基饮品，而非依靠单一核桃乳所带来的功效暗示。

　　因此，养元饮品的“失速”，除了整体植物蛋白饮料市场增速放缓之外，更核心的问题在于品牌自身与当代消费者需求的脱节。尽管公司试图通过推出无糖系列、五星系列等产品走向高端化和健康化，但市场反响平淡。数据显示，2025年核桃乳产品销量出现明显下滑，而无糖产品在电商平台的销量仍远不及传统含糖产品。这一现象背后，是年轻人对“补脑”功能性诉求的逐渐疏离。

　　养元在年报中坦承，2025年春节时点前移导致销售旺季提前，是业绩承压的重要原因之一。

　　暴露出其商业模式对“春节”单一节点的过度依赖——一旦“日历效应”不利，全年业绩便容易“失速”。

　　面对渠道分化与消费分级，养元在2025年开启了艰难的渠道重塑。公司制定了“产品－价格－渠道－促销”四维协同的差异化策略，试图打造营销闭环。在实操层面，一边通过优化终端陈列巩固“流通、商超”等传统基本盘；另一边深挖电商，并按优先级拓展社群、折扣、即时零售等新兴渠道。这套被概括为“3+6”的全域分销打法，意在通过bC一体化运营（筛选优质终端门店，共同制定消费者解决方案）来提升存量效率。

　　财报显示，2025年直销渠道收入4.41亿元，同比增长50%，全渠道布局初现雏形。然而，这种转型在当年更多表现为“投入”而非“产出”，新兴渠道的增量尚不足以对冲传统渠道的下滑，改革阵痛明显。

　　分产品业务来看，2025年财报中的一大亮点是功能性饮料（代理红牛等）收入逆势增长33.76%，但这块业务体量尚小（约8.69亿元），难以对冲核桃乳的下滑。

　　财报显示，养元饮品营收25.57亿元，同比增长37.50%；归母净利润8.08亿元，同比增长25.80%。单看增速，似乎已走出泥潭。但如果细究财报数据，这份“喜报”仍需要打上几个问号。

　　首先，从财报分析，一季度增长的核心驱动力更像是“日历效应”而非内生复苏。

　　公司在一季报中表示，增长主要源于“2026年春节时点较2025年后移”，导致销售旺季完全落在了一季度。这种因春节错位带来的同比高增长，更多是节奏调整，而非消费需求的爆发性回暖。

　　财报显示，2026年Q1净利润8.08亿元，但经营现金流净额为-3.87亿元，且应收账款激增187%。这意味着企业“赚了利润却没收到现金”，通常暗示企业可能通过向渠道放宽信用或压货来换取报表上的营收增长，而非完全是终端动销。

　　也就是说，如果后续终端动销不畅，这些堆在渠道的库存将在二季度形成巨大的回款与退货压力。

　　总而言之，养元饮品在2026年开年打了一场漂亮的“翻身仗”，但这更多是春节错峰带来的周期性反弹。其中最大的挑战在于验证Q1增长的含金量（终端动销情况），而二季度财报的现金流和应收账款数据才是决定性的验证点。

　　事实上，养元饮品也深知依赖传统经销渠道的局限性——一旦传统渠道承压，将为企业增长带来隐患。养元饮品从去年开始积极调整渠道战略，以应对不断分化的渠道与消费人群。

　　比如，养元饮品这两年推行了“3+6”全域分销模式（即巩固流通、商超、电商三大主渠道，拓展即时零售、零食折扣、社区团购等六大新渠道）。从战略上看，这是为了触达更多元化的消费场景，降低对年节送礼的依赖。

　　渠道转型已经有所成效。财报显示，2025年养元饮品销售规模前五的客户中，排名前三的客户包括成都冠汇通商贸有限公司、鸣鸣很忙、京东都并非传统经销渠道客户，已说明养元饮品在新兴市场和渠道的拓展上找到了突破口。

　　而转型阵痛也同时存在。2025年，养元饮品七大销售战区中，华东、华中等六个销售区域营收下滑，仅有西南区域以6.94的小幅增长保持了正增长。但观察其区域内的经营毛利率数据，西南区域的毛利率以38.32%排在七大销区中最末；而营业成本上涨22.24%，也是七大销区中最高。

　　据品饮汇调查，在2025年贡献了1.3亿销量、成为养元饮品第一大客户的成都冠汇通商贸有限公司，事实上也是本地一家主营“社团/电商/即时零售，以及量贩零食”等新兴渠道的供应链商。

　　一般而言，为了在新兴渠道（如零食量贩店、O2O平台）快速起量，企业往往需要给予更宽松的账期或更激进的促销政策。因此，当新兴渠道的价值还属于“战略卡位”时，其投入产出也很难达到传统渠道的水平。

　　有投资界专业人士告诉品饮汇，对于养元饮品，不要期待“3+6”中的“6”能在短期内带来高利润回报。“目前公司的估值和分红逻辑，依然严重依赖传统流通渠道的现金流生成能力。新兴渠道的投入，更多是为了防御和寻找第二增长曲线，其投入产出比的改善，还需要未来3-5年的长期观察。”

　　综上所述，养元饮品真正的“回春”，不应只看春节旺季的脉冲，而应看二季度的淡季表现，以及其“3+6”渠道策略能否在非节庆时段真正带来动销，而非仅仅是营收数据上的增减。在验证这份一季度财报的“含金量”之前，我们不妨先等一等二季报的现金流数据——那才是检验这位“核桃乳巨头”真正的试金石。