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　　东吴证券-富祥药业-300497-进军微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转

　　富祥药业(300497)进军微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转-241016-东吴证券-20页

　　内容提示：[Table_EPS] [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 替代蛋白前景广阔 ，微生物蛋白相较其他蛋白优势显著： ： 2050富祥药业?进军 微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转年世界人口将达到约 100 亿，食品蛋白需求增量达到 2.65 亿吨，缺口达 40%。按我国 14 亿人口每人每日消耗 100g 蛋白质计算，中国每年蛋白质需求超 5000 万吨。经我们测算，国内替代蛋白市场将以 17.25%的年复合增速，从 2024 年的 118 亿元增长至 2023 年的 508 亿元。微生物蛋白相较其他蛋白...

　　[Table_EPS] [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 替代蛋白前景广阔 ，微生物蛋白相较其他蛋白优势显著： ： 2050富祥药业?进军 微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转年世界人口将达到约 100 亿，食品蛋白需求增量达到 2.65 亿吨，缺口达 40%。按我国 14 亿人口每人每日消耗 100g 蛋白质计算，中国每年蛋白质需求超 5000 万吨。经我们测算，国内替代蛋白市场将以 17.25%的年复合增速，从 2024 年的 118 亿元增长至 2023 年的 508 亿元。微生物蛋白相较其他蛋白具备以下优势：1）高效率，微生物蛋白合成效率是养殖效率的上千倍，成本相较牛肉降低 60%；2）健康性，生产过程不使用抗生素、低脂低糖、高蛋白、高膳食纤维、零胆固醇；3）可降碳，生产 1 公斤微生物蛋白碳排放量仅为肉类 10% 。 ◼ 海外合作与自研结合 ，微生物蛋白专利及产能 布局全国领先 ：公司已完全拥有全球第 3 株菌、中国第 1 株菌“富祥短柄镰刀菌”，并申请发明专利“短柄镰刀菌在生产菌丝体蛋白中的应用”，已于 2024 年 10 月公告获批。公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业，截至2024H1 已有产能 1200 吨/年，在手订单 1200 吨。预计 2024 年底建成年产 2 万吨微生物蛋白产能，对应 4 亿产值以上， 公司正在建设年产20 万吨微生物蛋白及资源综合利用项目，我们预计在 2027 年后建成。 ◼ 原料药主业边际改善，原材料价格见顶： ： 2023 年度他唑巴坦、舒巴坦主要原材料 6-APA 2023 年价格相较 2021 年涨幅达 60%，至约 350 元/千克。随着印度 6-APA 产能的投产，原材料价格有望见顶回落。同时公司积极进行技改与工艺替代，降本增效举措效果已现，亦向下游延伸，不断开拓新产品，有望为传统原料药板块带来增量。2024H1 原料药业务毛利率同比提升 10.6Pct，我们预计至 2026 年仍有 10Pct 以上毛利率提升空间。 ◼ 电解液添加剂产能扩张 ，新品上量+ 降本增效 有望扭亏： 2023 年全球锂离子电池电解液出货量同比增长 25.8%，锂电池电解液行业仍在持续扩容。公司通过 VC 产品 2024 年 5 月开始新设备调试，产能爬坡，预计达 2025 年 20000 吨产能， FEC 产品预计 2025 年 5000 吨产能。公司已决定投资建设年产 2 万吨硫酰氟和 1 万吨双氟磺酰亚胺锂项目，完成后将扩展公司新能源方面产品矩阵，提高市占率，增厚公司业绩。j9跨境创业